净利润两年5倍，收入蓄势待发，英特尔入股的企业要上科创板

最近浙江中控技术拟上市科创板，报送材料获得上交所受理。这家企业不一般，他的股东名单中有英特尔、正泰电器、中石化、联想和中核等知名企业，还有浙江大学创业投资。这些风马牛不相及的大公司为何都看好他？他到底是何方神圣？

很多明星股东

中控技术位于杭州，是一家股权较为分散的企业。公司上市前的股权名单中有多个PE股东，其中较为知名的股东有：正泰电器（601877.SH）持股8.26%、中石化资本持股4.95%、英特尔研发持股4.42%、中核基金持股3.00%、万向钱潮持股1.03%和联想持股0.59%。

来源：中控技术招股书

创始人简历亮眼

公司实际控制人为褚健，直接持股16.37%，并通过杭州元聘控制了公司8.93%的股权，合计控制了公司上市前25.30%的股权。褚健先生曾任公司董事长，目前任公司战略顾问。另外褚健先生的胞弟储敏先生持有公司股权4.66%，为公司现任董事长。

褚健先生为公司创始人，生于1963年，早年就读于浙江大学化学工程系自动化专业。获得博士学位后，褚健先生又在浙江大学工作，从讲师直到获得教授职称。另外，褚健先生还曾任浙江大学先进控制研究所（现浙江大学智能系统与控制研究所）所长，并曾任浙江大学党委委员、常委、副校长。2003年，褚健先生被推选为第十届全国人大代表。

褚健先生获奖无数，其中较为重要的有1项国家技术发明奖二等奖和 2项国家科学技术进步奖二等奖。褚健曾任教育部“长江学者奖励计划”特聘教授、国家战略性新兴产业发展专家咨询委员会和工信部电子科学技术委员会委员、国家高技术研究发展计划（863 计划）专家委员会专家、“十二五”国家科技重点专项（智能制造专项）专家组专家、全国工业过程测量与控制标准化技术委员会主任、中国机电一体化技术与应用协会理事长、中国仪器仪表学会副理事长等职务。

聚焦工业自动化

中控技术的业务主要为自动化控制系统，涵盖工业软件、自动化仪表及运维服务，帮助工业企业为主的用户提升自动化、数字化、智能化水平，实现工业生产自动化控制和智能化管理。公司下0业覆盖化工、石化、电力、制0、冶金、建材、造纸等流程工业领域。

工业企业建设新工厂的时候，需要盖好厂房，买来设备，安装调试，之后才能形成产能。形象的说，中控技术所生产的产品是设备的大脑，所做的工作是让设备运作实现自动化，让流程控制实现智能化，让工厂管理实现数字化。

经过优化的工业过程，更有利于安全生产、节能降耗、提升质量、降本增效和绿色环保。作为制造业大国，复杂度高的工业控制系统多由外国公司提供，对我国的国产化、自主可控、提质增效以及转型升级都有负面影响。中控技术作为国产自动化控制系统供应商，是我国迈向制造强国和工业4.0的强力保障。

2014年公司成为首批被推荐的两化融合管理体系贯标咨询服务机构，首次通过CMMI 5级软件能力成熟度0； 2017年，公司入选全国首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录和全国首批30家服务型制造示范企业名单；2018年，入选中国智能制造系统解决方案供应商联盟0批供应商推荐目录； 2019年，被工信部评为国家技术创新示范企业，被国家发改委认定为国家企业技术中心。

来源：中控技术招股书

起家于DCS

中控技术脱胎于浙江大学校办企业，创始人褚健先生的专业是化学工程系自动化，浙江本地有大量化工企业。这些塑造了中控技术的初期业务，为浙江本地化工企业提供工业自动化工程服务。

公司创立于1990年代，最初十几年的业务以自主研发的DCS为主，主要目标客户为中小企业。DCS（Distributed Control system）即集散控制系统，由输入输出模块、通信模块、控制器和人机界面组成，用于实现对生产过程的数据采集、控制和监视功能。其主要特点是分散控制、集中操作。DCS主要应用于化工、石化、电力、核电、制0、冶金、建材等流程工业领域。

在2007年之后，公司全面突破中大型项目的自动化系列产品，主要产品由以DCS为主转向DCS与其他产品并重，如现场仪表、安全栅、控制阀、先进控制和优化软件等自动化系列产品，主要目标客户拓展到中石化、中海油等大型国有企业，公司0进入中高端市场。

行业空间大

中控技术所在行业为制造业的上游，基本上所有制造业的产能投资和技术改造都会涉及公司的业务。因此公司所在行业空间巨大，同时有周期性。根据工控网《2019 中国自动化及智能制造市场0》，2009年至2018年中国自动化市场规模年复合增速约为6.95%， 2018年度中国自动化市场规模达到1830亿元，2017年度同比增长10.5%。

来源：中控技术招股书

规模不小增长稳健

作为科创板企业，公司规模很大，收入已经超过20亿元。从2016年至2018年和2019年前三季度，公司营业收入为14.84亿元、17.15亿元、 21.33亿元和16.88亿元，保持持续增长，增速在15%至24%之间，高于行业增速。同期，公司净利润为0.51亿元、1.69亿元、 2.88亿元和2.21亿元，保持高速增长。

来源：Choice（道科创整理）

毛利率高

公司毛利率较高，长期维持在40%以上。2016年利润率较低的原因为下游投资力度短期受挫。这是因为环保管制力度较大导致下游去产能，以及国际油价下跌导致短期内化工企业利润率不确定。公司净利率水平尚可，2018年和2019年三季度的净利率能维持在13%左右的水平。

来源：Choice（道科创整理）

人均财务数据向好

公司的业务流程大致分三个环节：由工程师为客户做设计方案，之后做定制化生产，再到客户的生产现场做安装调试。公司的业务类似建筑设计院，需要雇佣一批高学历的设计人员，业务规模依赖员工数量。所以，公司的人均财务数据非常重要，代表了公司的管理能力。近几年，公司的人均营业收入持续上涨，人均净利润也持续上涨，人均薪酬处于高位但增速得到了较好的控制。

来源：Choice（道科创整理）

预收账款高增长

作为工程型行业，预收账款是收入的先导性指标。由于行业特点以及公司在行业内具有很强的竞争优势和议价能力，公司的产品在投运前通常可以收取合同金额的60%，产品验收后收取30%，余下的10%作为质量保证金，一般在正常投产一年后付清。

公司预收账款金额从2016年之后大幅度上涨，大概率代表着在手订单在高增长。不过，公司没有披露订单的具体数额。我们只能通过其他财务数据做些推测。

来源：Choice（道科创整理）

存货高增长

公司的存货金额较大，近几年增长较快。其中八成为发出商品，即已经生产完成发货出厂，但尚未确认收入的产品。这是由行业特点决定的。公司的智能制造解决方案业务周期较长，在生产完成自动化控制系统等相应部件后，尚需经过出厂、开箱、安装、调试、投运等环节。一项智能制造整体解决方案从出厂到投运完成， 通常需要7至9个月时间。在各期期末，尚未投运完成的自动化控制系统纳入发出商品进行核算。

一般的行业，存货上涨通常代表滞销，以及随之而来的收入下滑和存货减值准备。和其他行业不一样，中控技术这类工程型企业的存货金额大幅度上涨，大概率是好事，通常代表着订单在高增长，以及后续收入的增长。

来源：Choice（道科创整理）

那件官司怎么看

褚健先生与前云南红塔掌舵人褚时健先生的名字非常接近，个人命运也有诸多相似之处。其中是非功过，我们作为外人无从了解全貌，不好妄下评论。而且，很多事情有其历史背景。作为研究者或者投资者，指点江山臧否人物不是我们的主要工作，分析一个事件对企业发展和利润创造能力的影响，才是我们的主要任务。

案件已经有判决结果，国家已经给出了明确的意见，褚健先生也遇到了人生重大挫折。不过，企业的股权结构并没有重大变化，褚健先生的股权没有被剥夺。考虑到法制的日益完善，相信这件事不会再对公司的治理结构有更多影响。而且，事件发生前后迁延数年，公司并没有停止发展，公司的财务指标也较为健康。因此，我们认为这件事对公司的负面影响大概率已经过去。

结论

中控技术起家于浙江，早期为化工行业提供工业自动化控制系统，现在已经发展到较大规模，获得了诸多知名企业入股。公司在发展中遇到一些波折，公司创始人也面临挫折。不过，相关事件的负面影响大概率已经过去。公司的财报表明，公司成长性前景向好。建议关注公司上市科创板进程。

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来源：道科创

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