海航之鉴：不要迷信“大到不能倒”

来源：北京商报

2月29日下午，海航官网发布《海南省海航集团联合工作组将全面协助全力推进本集团风险化解工作》，宣布成立“海南省海航集团联合工作组”。

公告中称，自2017年末爆发流动性风险以来，海航在各方支持下积极开展“自救”，但未能彻底化解风险。受2020年初新冠肺炎疫情叠加影响，流动性风险有加剧趋势。“应集团请求，海南省人民政府牵头会同相关部门派出专业人员共同成立了海南省海航集团联合工作组。”

对于“这一天”，市场上传闻已久。在不同人眼中，海航冒险的投资故事一半海水一半火焰。海航是中国企业“走出去”最激进的代表之一，根据媒体统计的数据，其海外收购资产在800亿美元左右，而同期热衷于“走出去”的安邦海外投资是200多亿美元。买买买构筑了海航几乎无所不包的商业帝国，这是无限风光的一面。

年轻气盛、野心勃勃，海航的融资和并购，最终成了一场关乎命运的生死劫。20年前，借着民航改革重组的契机，海航便开始了遍布海内外的资本运作。激进的买买买，使得海航涵盖领域繁杂庞大，而杠杆玩法不仅让其负债累累，也为日后埋下了船大难掉头的隐患。针对海航的负债率、资金链乃至发展模式，质疑声从未间断。

心太急，步子太大，稍有不慎，就会摔得很惨。只是那些年一心扑在投资的海航，带着快速崛起的野心，眼看着自己在世界500强中排位不断向前，自然听不进去这些泼冷水的道理。视野放宽不局限于国内，充分利用资本市场的功能来壮大自己，是海航和几个相近的公司样本高速发展的秘密。

这个秘密中的秘密，则是那些无处不在的融资渠道，撑起了“负债式收购”的基本操作模式。以该模式迅速扩张资产负债表的海航们，实质上是以信贷膨胀所推动的资产价格增值，掩盖了企业扩张过程中的种种问题。在让资本市场买单的同时，创造出一个个疯狂的神话。

出来混早晚要还的。海航的命运没有什么特殊，它的发展路径夹杂着时代的影子，也混杂着不同经济周期的普遍性规律。此前数年中为海航并购提供了源源不断资金支持的金融市场，在监管收紧与市场情绪紧张的双重压力之下，让海航呼吸局促、紧绷的资金流雪上加霜。

陈峰在2020年新年致辞中坦承了海航的资金短缺，包括工资的迟发和推后缓发等情况。他还表示：2020年是海航化解流动性风险的重要一年。只是这种风险，在甩卖3000亿元资产之后，仍然甩不掉。

时间常常自有安排。就在海航成立联合工作组前脚，安邦刚刚解除了接管。历史划过的刹那，人们会想起许多年前的春天，几家大公司相似的过往，那些迷信“大而不能倒”的资本大鳄如何在自己的眼前沉沦。

北京商报评论员 陶凤