1.2万亿，意味着什么？

来自：富途牛牛微信公众号

没想到，这个十一假期，朋友圈刷屏的冠军是央妈！

国庆期间有两件事挺重要的。

先说坏事。

放假这几天，全球重要的指数跌的很凶，港股一周跌了4%多，美股也陷入暴跌。同时，有A股晴雨表“著称”的新加坡的富时中国A50也跌了不少，加之范冰冰偷税漏税事件实锤，影视板块节后迎来了开门绿，继而A股指数也应声跌幅超3%。

恒生指数/来源：富途牛牛

而标准普尔500指数也创出9月7日以来最糟糕单周表现，纳指出现3月以来最大单周跌幅。道琼斯指数连续第二周下挫。截至周一收盘，纳指和标普500指数已连跌三日。

来源：华尔街见闻

但表现最为“惨烈”的还是全球债券市场。在此次全球指数暴跌中，正遭遇多年罕见的血洗，持续了30年的牛市危在旦夕。过去两年多时间，美股对美国国债收益率上升无动于衷，如今，事情完全不一样了。

美债收益率攀升到3%以上的高位令其比股票这种风险资产更有吸引力，同时也加速了债市自身的抛售。

而好事是，央行宣布定向降准了，降了一个百分点，本次降准共释放12000亿资金，其中4500亿对冲13日到期的MLF（其规模在4500亿左右），此外将额外释放7500亿资金。

消息一出，虽然无法拯救周一的A股和H股的跌幅指数，但今日（周二）开盘受到利好的影响，纷纷回暖。

挺猛的，真的不是小数目，超预期了。放在十年前金融危机时，哪会想到，今天随便操作一把就是万亿呢？一般来说，降准对股市算是个利好，估计能跟上面的坏消息对冲一下，能让股市好看一点。

那这次降准会带来哪些利好？

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降准带来的利好

1.下调存款准备金率达到了一个百分点，共释放的流动性高达1.2万亿。

过去下调存款准备金率往往是0.5个百分点，这次直接一个百分点，除了4500亿用来对冲即将到期的MLF，还将新增7500亿流动性。总共释放的流动性达到了1.2万亿，显示了非常时期的非凡魄力。

2.这次存款准备金率的下调，事先一点风声都没有，市场没有任何反应。可见这次下调存款准备金率让很多人、很多机构感到意外，让很多人惊呼连连，保密工作做得很好。

这个时候，为什么会大幅度下调存款准备金率呢？

今年以来，市场的流动性总体偏紧。

降杠杆持续了两年，取得了很大的成果，市场的流动性逐渐紧张，尤其是今年年中的时候，市场出现了明显的流动性紧张。

虽然通过逆回购和MLF等向市场提供了流动性，抚平了大幅度波动，但逆回购和MLF毕竟是短期流动性。这些短期流动性到期了就要回收，需要不断的续作，比较麻烦，这个时候市场需要长期流动性。

商业银行内部流动性充裕，但市场缺钱。

因为商业银行可以通过逆回购等获得流动性，但是这些流动性是短期的，因此商业银行并不敢将这些流动性投向实体经济，而只是在银行间打转。

因为将短期流动性投向实体经济，很容易导致期限错配，银行为了规避这个风险，客观上导致了实体经济融资难。因此，需要用长期流动性替代逆回购、MLF等短期流动性，便于商业银行给实体经济提供贷款，因此降准可谓势在必行。

中国的M2增速只有8.2%，太低了。

上个月，中国的M2增速只有8.2%，平了历史最低记录，货币超发已经很小，但如果持续这个增速，对于实体经济还是影响很大的。

在M2增速如此低的情况下，下调存款准备金率，不会使得货币政策变得宽松，仍然属于稳健的范围。毕竟下调存款准备金率所释放的流动性中，有很大一部分是用来置换到期的MLF的。

稳定市场。

在国庆长假期间，国外股市、债市、汇市暴跌，市场出现了大动荡，随着国外金融市场的下跌，很多人也担心会传导到A股。这个时候，中国大手笔下调存款准备金率，就给市场传递了明确的信号，那就是信心和稳定。

可以说，这对于股市是一个大利好，假期大家都被外围金融市场的大跌而忧虑不已，现在来了一个大利好，可以对冲很多担心。这个时候下调存款准备金率，不但对于股市稳定起到了作用，对于房市、实体经济的稳定都起到了作用。

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降准带来的影响

那么，央行突发降准，将对股市、债市、汇市、楼市产生多大的影响？牛牛君整理了各大机构的解读，给大家投资作参考。

股市影响

近年的统计数据显示，自2011年11月底开始，央行开始进入连续降准周期，其中次日上证指数出现上涨的次数并不多，上涨概率不到一半，可见降准对股市的短期直接刺激作用总体并不明显。

长江证券策略团队统计了从2014年以来，定向降准和全面降准之后5个交易日、30个交易日以及90个交易日，上证综指和创业板指数的表现：整体来看，定向降准后市场并没有表现出明显的规律；而全面降准后，市场在短期（5个交易日、30个交易日）大概率上涨，但长期来看并无明显的规律。

人民币汇率影响

国庆期间离岸人民币兑美元汇率上演过山车般行情，多次突破6.90重要关口，目前在岸和离岸价差高达300点。

此前，市场对降准亦有担忧，即是否会加剧货币流出，从而带来汇率贬值压力？

对此，央行有关负责人称，本次降准弥补了银行体系流动性缺口，优化了流动性结构，银根并没有放松，市场利率是稳定的，广义货币(M2)和社会融资规模增长率与名义GDP增长率基本匹配，是合理适度的，不会形成贬值压力。本次降准有利于促进经济结构调整，推动高质量发展，经济基本面对人民币汇率的支撑更加巩固。

他认为，作为大型发展中经济体，中国出口有较强的竞争力，同时，中国经济以内需为主，制造业门类齐全，产业体系较为完善，进口依存度适中，人民币汇率有充足的条件保持在合理均衡水平上的基本稳定。中国人民银行将继续采取必要措施，稳定市场预期，保持外汇市场平稳运行。

广发证券首席宏观郭磊认为，“不可能三角”（货币政策独立性、资本流动、汇率）是一个逻辑上自然而然的推论，对汇率担忧央行有直接回应，即一则降准有利于经济基本面，经济基本面支撑汇率；二则是央行将继续采取必要措施保证外汇市场平稳运行。

华泰宏观认为，首先，我们广义货币M2增速历史性的低于实际GDP和CPI之和，从历史流动性比较角度，目前央行货币政策仍然算不上宽松，是汇率基本稳定的基石。其次，人民币兑美元汇率经过前期的贬值下跌之后，央行逐渐收紧了跨境资本流动管理，而且未来继续收紧的概率较高。因此，我们判断央行未来有望进入连续降准通道，汇率贬值不会成为核心制约因素。

西南宏观团队认为，人民币汇率存在一定贬值压力，但有序可控。

中美利差收窄以及美元升值加大汇率贬值压力，这在国庆节期间的离岸市场有所体现。而央行在此降准意味着中美利差将继续收窄，汇率贬值压力可能有所增加。然而这并不意味着汇率贬值将失控，由于外汇市场的发展和管控加强，我们看到4月份以来人民币兑美元汇率持续贬值的同时，资本并未出现明显流出，无论是外贸企业结售汇意愿还是商业银行对外净资产，均基本维持稳定。因而，央行在控制汇率贬值速度上具有较强可控力，汇率贬值将是有序可控的。

交银国际董事总经理洪灝表示，此次降准市场应早已预期。选择这个时间节点操作，对流动性、预期、情绪影响皆偏中性。看来九月经济数据进一步明显放缓，人民币贬值压力仍存。

债市影响

长江宏观赵伟认为，在信用持续收缩背景下，降准充分体现了政策的逆周期调节。并且在流动性环境持续合理充裕背景下，再次降准对债市短期提振或有限：

国庆假期美债收益率创新高，此次降准或有利缓解国内债市情绪；在流动性环境持续合理充裕背景下，再次降准对债市短期提振或有限，类似4月中旬的情形或较难出现。

与此同时，猪肉价格持续上涨和原油价格的阶段性走高下，通胀预期可能进一步抬升，或对债市形成一定压制。

中长期来看，债市或仍将回归基本面。再次强调：国内宏观主要矛盾，或由“防风险”、“去杠杆”转向“调结构”与“稳增长”之间的再平衡。转型框架下，政策维稳与传统“稳增长”明显不同，不会通过“走老路”的手段全面刺激经济，而是加强财政金融政策协同、精准施策，围绕“补短板”、“增后劲”等领域，实现结构性发力。

如何影响楼市

财经大V马光远认为，降准可以稳预期，稳房价。降准是对的，降准可以稳预期，稳经济，特别是稳房价。当然，降准也意味着去杠杆政策其实已经退出，货币政策回归现实，企业的流动性枯竭问题得到缓解。

平安宏观张明表示，房地产市场已经得到基本控制。

本次央行能够降准的另一个背景，是房地产市场已经得到基本控制。目前受棚户区改造规模下降影响，三四线城市房地产市场已经开始回落。受房地产调控趋严以及银行信贷控制影响，部分二线城市房地产市场加快回落，而一线城市房地产保持价格阴跌、成交量收缩的冰封状态。此外，关于房产税的讨论也在影响市场相关主体的预期。只要房地产市场调控不松，央行降准预计对房地产市场的影响非常有限。房地产企业仍应做好过冬的准备。

广发证券首席宏观郭磊认为，对房价的影响往往是货币政策的另一掣肘。降准出来意味着政策对这一块并不担心。这一点可能和目前房地产量价偏弱、信贷资金流向调控持续，以及长效机制的预期逐步上来有关。

对经济的影响

平安证券首席经济学家张明评论称，本次央行降准反映的另一个问题，是央行并不认为短期内通胀会成为重大威胁：

本次降准的宏观背景，是实体经济增速的进一步放缓。不出意外的话，2018年第3季度中国GDP同比增速将回落至6.6%，而第四季度可能进一步回落至6.4%左右。

中美贸易摩擦的加深将会进一步削弱进出口部门对经济增长的贡献。一旦出口增速由于贸易摩擦的影响有所回落，这将会影响制造业投资增速。房地产调控的趋严将会导致房地产投资增速逐渐回落。而目前中央政府鼓励地方政府发行专项债以及鼓励商业银行购买专项债的做法，也仅仅只能导致基建投资增速温和反弹。

本次降准的金融背景，是中小企业融资难度依然较大。尽管之前央行两次定向降准的目的之一均是促进中小企业融资。然而在金融监管环境趋严、银行资产大量回表的过程中，商业银行通常倾向于削减对中小企业的信贷支持。

过去几个月发生了社会融资总额增速远低于人民币贷款增速、M1增速持续低于M2增速的现象，背后其实均反映了中小企业融资难度可能不降反增。要切实降低中小企业融资难度，一方面需要央行保持合理充裕的流动性供给，另一方面需要监管部门在监管政策方面支持中小企业融资，此外还需要保持股权市场的活跃。如果缺乏后两者的配合，仅靠央行降准是难以实现这一目标的。

本次央行降准反映的另一个问题，是央行并不认为短期内通胀会成为重大威胁。前一段时间，包括油价上涨、寿光水灾、非洲猪疫、中美贸易摩擦、一线城市房租上涨等事件，都提振了市场关于经济滞胀的预期。这些通胀事件均属于供给侧冲击，如果没有需求侧配合，短期内对通胀的影响不会太大。CPI同比增速的中枢水平未来一年内有望从2.0%提升至2.5%左右，但继续上升的空间不大。通胀虽有远虑（受粮食价格反弹驱动），但没有近忧。