口述 / 魏丹荑

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在《总编推荐》栏目里，我曾跟大家分享过如何通过财报中的ROE（净资产回报率）指标，来识别那些优秀的公司。说了三种模式：一是高净利率的“茅台模式”，二是高周转率的“沃尔玛模式”，三是高杠杆的“银行模式”。

我妈炒股很多年了，但是她从没看过一个公司的财报。我常说她：你这样炒股，亏钱太在意料之中了，就像买了一个特别复杂的电器，不看说明书直接用，那把机器装错了、弄坏了，也是正常的。

财报对投资者而言非常重要，财报是股票的投资说明书，也是企业的体检报告。投资者可以通过阅读财报来评估股票价值，并根据财报数据判断企业的健康水平和生存能力。

今天，我再来分享一下，怎么通过阅读财报来识别那些垃圾公司。

02

獐子岛，是大连的一家海产品养殖公司，还曾是行业的龙头企业，是中国农业第一个百元股，主要产品是海参、扇贝等海珍品。

说起他们家的扇贝，可就特别了，堪称“薛定谔的扇贝”。

2014年10月，獐子岛宣布他们养的价值10亿元的扇贝，因为一种叫“冷水团”的海洋现象而全都跑路了，导致公司出现亏损。

但2015年6月，獐子岛又发布公告，称扇贝抽测调查显示，公司的扇贝“尚不存在减值的风险”，投资者开始质疑：“意思是那些被冷水团逼走的扇贝又自己游回来了？”

2018年1月，獐子岛又亏损了，这次给出的解释是，由于海洋牧场遭灾，导致扇贝都被饿死了……

2019年一季度，獐子岛又说扇贝跑了，公司因此亏损4514万元。

还没完，就在上个月“双十一”当天，獐子岛再次发布公告称“扇贝死亡”。当晚，深交所火速下发关注函询问情况，要求解释为何扇贝突然死了。

对于像獐子岛这样的海产品公司来说，其流动资产大多是看不见的存货，比如在海里的扇贝。由于扇贝都在海里，即使是审计师，也不可能潜到海底下去一个个地数。因此，对于这类存货的会计处理，只能依靠公司管理层的估计，而这个估计的数字到底有多准，恐怕只有管理层自己最清楚。

严谨地讲，我们无法判断獐子岛的扇贝到底怎么了，也不能断言獐子岛就是垃圾公司，我们公司的一个老员工，早期买獐子岛的股票还是赚了不少钱的。但频繁地出现这种负面消息，对投资它的股民来说肯定不是好事。

纵观过去5年，獐子岛的股价，从接近20块一路下滑到目前的3块钱左右。如果股民们能稍微学点财务知识，在买入股票之前多看几眼獐子岛的财报，再跟同行业几家企业的财报比较一番的话，就很有可能免受损失了。

我们对比獐子岛和另外两家规模相当的海产养殖加工上市公司——东方海洋和壹桥股份的财报，就会发现一个反常现象。

獐子岛的营业收入，每年都在20亿元到30亿元之间，大约是另外两家类似公司的3-4倍，但是獐子岛的利润，却不如另外两家。在2014年和2015年，獐子岛对外宣称，由于扇贝绝收出现巨额亏损，但是另外两家同行业企业，经营状况却一切正常，大家都在海里养扇贝，偏偏气象灾害只盯上你家，这也太反常了吧。

营业收入远高于同行，利润却远不如同行，像这类的反常情况，就值得我们广大投资者警惕。

03

我们再来看另一个案例，ST圣莱。

ST圣莱的前身叫圣莱达，主营加热生活电器。和獐子岛一样，也曾是行业龙头。

2011年到2013年，圣莱达财务业绩下滑，成长陷入困境，股价持续走低。后来在2013年到2015年间，其股价又从15元左右回升到35元左右，让很多股民看到了希望。

但事实上，这段时间的股价回升，是圣莱达财务舞弊、美化公司业绩后的结果。2017年，证监会正式开始调查ST圣莱的财务舞弊行为，其股价又开始下跌。财务造假造出的辉煌，只是昙花一现，很快就现出了原形。

ST圣莱，是如何进行财务造假的呢？从财报上能不能看出端倪呢？

我们先来看它的利润表。2013年，圣莱达的营业利润和净利润出现严重下滑，到2014年出现亏损。而到了2015年，在营业利润出现更大的亏损时，它的净利润竟然是正值。

一般情况下，营业利润出现亏损，净利润不太可能为正，除非有政府补助或者投资收益等特殊情况。像圣达莱2015年财报出现的这种情况，意味着公司可能为了让财报好看一点，虚增利润。这就很值得投资者关注了。当然，在这个阶段，只是怀疑有这个可能，还需要收集更多证据才能确认。

接着，我们再来看它的现金流量表。该公司的经营活动净现金流，在2014年变为负值，2015年达到负2000万元，显示其经营业绩非常糟糕。但同时，在2015年，筹资活动现金流大幅增加，达到4000万左右。说简单点就是它在亏损的同时，仍能从各方借到钱。问题是，谁会愿意借钱给看起来还不上钱的人呢？所以，这也很反常，值得警惕。

2016年，圣达莱的经营活动现金流，突然由负变正，达到2700多万。这么大的一笔经营活动现金流，从哪里来的？怎么来的？是不是主营业务真的有所改善？这些问题，都值得投资者继续深挖。

04

财报虽然重要，但财报很长，里面的专业术语很多，相互间的联系又复杂，具体应该怎么看？看明白了又该怎么进行判断呢？