注册制推广施工图明确

作为证券法施行的重中之重，注册制稳步推广施工图浮出水面，将在科创板试点注册制基础上，进一步推进创业板注册制改革，再总结经验适时向其他板块推广。

专家分析，注册制推广坚持以稳为主，将循序渐进，未来会在发行、制度配套、投资者保护等多个关键领域继续深化改革，推动资本市场迈步改革新阶段。

注册制推广将以稳为主

“稳步推进证券公开发行注册制。”国务院办公厅2月29日印发《关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》（简称《通知》）明确提出。

创业板将是股票发行注册制从科创板试点基础上推广的第一站。证监会2020年系统工作会议已将平稳推出创业板改革并试点注册制纳入工作路线图。

“推进创业板改革，首先，可借鉴科创板经验，推出符合新兴行业公司的多重上市标准，便于更多优质公司上市，也为创业板市场增添活力；其次，注册制配套退市制度的改革将优化市场供给结构，有助于遏制炒壳乱象；再者，要完善市场化定价，实现估值合理化。”招商证券首席策略分析师张夏表示。

新时代证券首席经济学家潘向东认为，新证券法的推行将为注册制推广到创业板等其他板块夯实法律基础，资本市场的发行制度将经历重构，创业板改革将成为2020年资本市场改革的重要抓手。

未来，注册制推广将坚持稳健步调，还有诸多配套工作需要持续推进。一方面，加快立改废释，完善配套法律法规，为新证券法施行和注册制落地扫清障碍；另一方面，注册制将是渐进式改革，完善投资者保护、强化信息披露要求、显著提高违法违规成本等保护投资者利益的环节必不可少。

深化关键领域制度改革

分析人士普遍认为，注册制推广是一个逐步深化的过程，需在多个关键领域实现质的突破。

一方面，注册制的灵魂是建立市场化的发行上市制度，从核准制到注册制，发行制度亟待改革创新。注册制下，发审委制度将取消，企业价值将由市场判断。从经验来看，科创板试点注册制建立了市场化的询价方式，设计了保荐机构的强制跟投和执业评价机制，普遍引入了战略投资者制度和绿鞋机制，多措并举优化市场价格的发现功能，创新制度改革初步经受了市场检验，为推广注册制积累了可借鉴经验。

另一方面，注册制下，建立更为顺畅的退市途径，让市场真正“有进有出”是重要的市场运行保障。权威人士指出，我国退市制度在自身规则体系优化、相关配套制度完善和整体市场环境净化等方面仍有较大提升空间，应统筹规划、逐步优化退市制度及相关配套机制。

“一是进一步完善以市场逻辑为基础的财务类和市场交易类退市指标设置，推动市场估值体系合理化，引导加强主动退市；二是可考虑从营业收入、净利润、规范运作、信息披露等多个维度，准确甄别‘僵尸企业’‘空壳公司’，打消风险公司市场炒作预期；三是提高退市效率和平稳实施相结合。”上述人士指出。

分析人士表示，精简优化证券发行条件、调整证券发行程序等改革均将实现较大突破。在注册制增量改革引领下，多层次资本市场体系短板有望加速补齐。

夯实价值投资基础

注册制推广无疑将深刻影响A股市场投资生态。市场人士认为，注册制将夯实价值投资基础，推动价值投资成为主流。

一方面，注册制将推动供给放量，有助于减少“壳”价值的稀缺价值，促进市场回归价值投资。

“核准制下，由于上市资源的供应不能充分满足需求，导致壳资源的高价值。注册制使得上市时间大大缩短，伴随退市效率提升，炒壳现象会得到收敛。”巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣认为。

另一方面，一二级市场估值将被重塑，“打新”热情降低，力促市场投资回归理性。

“随着注册制的稳步推进，A股市场整体估值水平将逐步趋向成熟，一二级市场估值价差将逐步缩小，破发股、退市股会成为常态化。”如是金融研究院副院长、如是资本董事总经理张奥平说。

中信证券股票资本市场部行政负责人张宗保认为，长期来看，注册制试点经验的推广将推动上市公司结构的变化，从而带动市场整体估值提升。同时，上市公司供给量的增加和公司类型的多样化，也为不同投资者带来构建多样化投资策略的可能，从而促进国内资本交易深度和衍生产品选择的广度，价值投资机会尽显。

来源：中国证券报